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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　根据猫眼研究院发布的《2025中国电影市场数据洞察》，2025年中国电影市场二八效应依然显著 ，《哪吒之魔童闹海》贡献了全年近三分之一的票房
，且全年用户画像均较大程度上受到《哪吒》单片影响，市场结构失衡愈发凸显。市场对极少数头部项目的依赖进一步加深 ，头部集中度走高、腰部影片持续塌陷 、类型与规模两极化加剧 。相应地
，人均观影频次延续下行趋势，年轻观众占比持续下降 ，多部被寄予厚望的大体量商业制作票房折戟
。

　　数据显示
，全国大盘票房（含服务费）518.32亿元，同比增长21.98% ，观影人次为12.38亿人次
，同比增长22.64%。《哪吒之魔童闹海》单片贡献票房154.46亿，占全年大盘的29.80% ，而票房过亿新片仅48部，同比减少24部
，主要系票房1-5亿中等体量影片缺失所致，票房结构向头部集中 ，中小体量影片贡献不足 。

　　截至4月27日
，A股院线放映行业7家上市公司已悉数披露2025年年度报告
。据统计，全年营业收入合计194.16亿元 ，同比增长4.68%；归母净利润合计-8.39亿元
，亏损同比收窄72.12%。

　　整体来看，文投控股（维权）营收下滑 ，但净亏损大幅收窄；博纳影业营收
、净利双降
，净亏损创历史新高；儒意电影（原“万达电影
”）、金逸影视 、横店影视营收增长且扭亏为盈，上海电影营收
、净利润均保持正增长 ，幸福蓝海营收增长、亏损收窄 。

　　金逸影视资产负债率超96%

　　现金流方面
，儒意电影 、横店影视
、上海电影、金逸影视 、幸福蓝海
、博纳影业及文投控股的经营现金流净额分别为28.11亿元、7.96亿元 、5.50亿元、3.35亿元
、1.88亿元、1.38亿元及-1.60亿元
。

　　其中，文投控股经营现金流净额为负 ，同比大幅下滑1452.14%；博纳影业净亏损虽然同比扩大，但经营现金流由负转正
，同比增速超过130%；幸福蓝海归母净利润也出现亏损，但经营现金流仍保持正向流入 ，且同比大幅增长126.37%。

　　净现比反映了企业通过经营活动获取现金的能力
，以及净利润的质量 。儒意电影 、横店影视
、上海电影、金逸影视的净现比均超过400%，分别为546.77% 、499.87%
、487.34%、1134.74%
。

　　值得注意的是 ，虽然金逸影视的净现比最高
，超过1100%，但影院物业几乎全靠租赁 ，利息费用持续蚕蚀资金储备
，存在较大偿债压力，财务状况堪忧。

　　截至2025年底 ，7家院线公司平均资产负债率为64.09%
，而金逸影视的资产负债率高达96.35%，虽同比小幅下滑 ，但仍远超行业平均水平，较第二幸福蓝海高出16.51个百分点 。同时
，金逸影视流动比率 、速动比率分别为0.81
、0.8，持续低于安全值。

　　从资产负债结构拆解 ，金逸影视旗下400多家影院的场地几乎全靠租赁
，自有物业极少
。截至2025年底，金逸影视租赁负债高达13.31亿元 ，占总资产的比例超过56%
，而其余6家同行平均占比仅22.67%。再算上短期借款1.87亿元、一年内到期的非流动负债2.11亿元 、长期借款0.41亿元，有息负债总额高达17.7亿元 ，而货币资金及交易性金融资产合计仅3.95亿元 。

　　2023年至2025年
，金逸影视财务费用中利息费用高达1.58亿元
、1.24亿元、8656.56万元，虽呈现逐年减少趋势 ，但仍对利润造成重大冲击
，是近年来持续亏损的核心原因之一
。

　　此外，博纳影业资产负债率达66% ，同比上升4.55个百分点；流动比率从1.59降至0.83，速动比率从1.34降至0.7
，双双跌破安全红线，短期偿债风险快速积累。上海电影 、幸福蓝海资产负债率也分别同比上升7.38pct、4.77pct 。

　　文投控股管理层逆势涨薪

　　进一步规范上市公司董事
、高级管理人员和控股股东、实际控制人行为 ，提升上市公司治理水平
，中国证监会修订了《上市公司治理准则》（以下简称《治理准则》），自2026年1月1日起施行
。

　　《治理准则》第五十七条规定 ，上市公司董事和高级管理人员薪酬应当与市场发展相适应
，与公司经营业绩 、个人业绩相匹配，与公司可持续发展相协调。第五十九条规定 ，上市公司较上一会计年度由盈利转为亏损或者亏损扩大
，董事
、高级管理人员平均绩效薪酬未相应下降的，应当披露原因 。

　　据统计 ，2025年
，7家院线公司管理层薪酬总额合计6257.18亿元，同比减少4.68%
。具体到每家公司 ，儒意电影、博纳影业 、横店影视
、幸福蓝海、金逸影视管理层薪酬总额分别为3228.19万元 、757.73万元
、426.60万元、365.98万元 、358.61万元，同比分别下滑7.65%
、3.62%、21.01% 、2.31%、10.98%。

　　唯二同比增长的是文投控股及上海电影
，管理层薪酬总额分别为585.87万元
、534.20万元，同比分别增长18.67%、13.37% 。前篇文章探讨了7家院线公司2025年的经营情况 ，上海电影营业收入 、归母净利润
、经营现金流净额均同比高增
，且毛利率、净利率双双登顶，从与公司经营业绩匹配性的角度来看 ，上海电影管理层薪酬增长无可指摘
。

　　但文投控股似乎是个另类。文投控股营收已连续三年大幅下滑
，2025年的营收规模逼近*ST红线，净亏损虽大幅收窄 ，但经营现金流净额大幅下滑
，由净流入转为净流出，经营现金流与净利润变动方向截然相反 。

　　在此背景下 ，文投控股管理层薪酬逆势大涨。

　　具体来看
，文投控股董事 、原总经理金青海薪酬115.18万元，同比增长56.35万元 ，增幅达95.78%；副总经理
、董事会秘书、原董事高海涛薪酬116.97万元，同比增长44.74万元
，增幅达61.94%；原董事 、董事长刘武全年薪酬98.74万元，同比增长28.13万元 ，增幅达39.84%；副总经理
、财务总监曹蕾娜薪酬86.37 万元
，同比增长32.1万元，增幅达59.15%；副总经理、原董事蔡敏 ，副总经理张贵芝
，薪酬分别同比增长30.71万元 、36.96万元，增幅分别为73.49%
、126.79%
。

　　其中 ，刘武2025年任董事长时长仅3个月（2025年1-3月）
，任董事时长仅10个月（2025年1-10月），均显著短于2024年 ，薪酬反而大涨。同时
，刘武2025年4月起在关联方处任职并取薪 。

　　此外，文投控股2024至2025年信息披露工作评价结果为D ，是唯一一家取得“D”成绩的院线公司，而负责公司信息披露工作的董事会秘书高海涛薪酬反而大涨六成
，仅次于儒意电影的董秘王会武，远超博纳影业、上海电影 、金逸影视、幸福蓝海
、横店影视
。

　　更有意思的是 ，文投控股在《2025年年度报告》中表示
，公司建立了高级管理人员薪酬与公司绩效和个人业绩相联系的激励机制。公司经营业绩显著下滑，管理层薪酬却逆势大涨 ，背后究竟是哪种考量？