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港股赚钱效应不比A股差，选对结构是关键！
很多人觉得今年港股“难赚钱”，但数据会说话。今年以来 ，恒生指数上涨约3% ，而恒生香港35指数涨幅高达13%，表现并不比A股差多少 。个股层面的赚钱效应更是“琳琅满目 ” ，今年以来涨幅5倍以上的个股8只 ，涨幅1-5倍的个股77只，涨幅50%-100%的个股129只 ，涨幅20%-50%的个股302只 ，涨幅0%-20%的个股809只 。但选对结构是关键，其中：1）价值&红利风格好于成长；2）行业层面则更多集中在能源、工业、综合 、房地产建筑业 、原材料业等方向的机会上。
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港股与全球主要指数的估值差距再次拉开
2026年开年以来的港股表现有两个特征：估值回落明显、市场分化严重 。从估值出发 ，恒生指数估值再度回到12.86倍左右 ，与全球主要国家和地区相比，性价比相对突出；当然结构性市场机会下 ，估值的回落也呈现出明显的结构性特征 。当前 ，无论是从绝对估值还是分位数的角度，必需性消费 、非必需性消费 、信息科技业、公用事业 、原材料业等行业都处于历史的低位。
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变化1：地缘风险对风险偏好冲击最大的时刻已基本过去 。
过去1个半月，地缘冲突一度成为压制港股风险偏好的核心变量 。但种种迹象表明 ，冲击最大的阶段正在过去。首先 ，股票市场对战争相关消息的反应已明显钝化 。无论是前线局势变化还是新的谈判动向，港股的波动幅度逐渐降低 ，说明负面情绪已被较充分定价 。其次 ，参照俄乌冲突的经验，油价往往在冲突爆发初期快速冲高 ，但随着冲突烈度边际下降 ，油价会逐步回落。当前全球油价已从高点显著下行，隐含的地缘风险溢价正在消退 。更重要的是 ，美伊谈判已经发生 ，且正在朝着改善实质性的方向推进 。各方重回对话轨道本身就是积极信号，风险偏好已出现实实在在的提升。当最坏的预期被消化 ，边际改善的力量就会主导市场。地缘风险不再是港股的核心拖累 ，压制估值的最大一块石头正在松动 。
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变化2：外资回流与IPO趋缓正推动港股微观流动性改善
2025年四季度以来，港股较A股表现一直偏弱，背后核心定价一些港股特有的不利因素 ，而当前港股微观流动性与基本面预期拐点已经初露端倪 。从微观流动性出发 ，4月以来已经出现了积极改善：1）海外主被动资金开始连续回流，且近年IPO对港股产业结构升级的助推已在吸引外资的目光；2）监管层持续释放加强港股IPO上市流程监管的信号 ，有助于缓解市场前期对港股IPO上市节奏过快的担忧；3）美元指数在近期已出现见顶回落的迹象 ，历史上看当“弱美元 ”成立时，港股往往表现的更好。
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变化3：基本面叙事建立反转基础 ，拐点验证期即将到来
一方面 ，中国宏观经济在结构上仍有压力，但一季度仍然交出了一份满意的答卷 ，GDP同比达到5% 。同时 ，价格端也出现见底回升的信号，PPI由负转正的过程中工业企业的利润有望进一步回来 。另一方面 ，市场对互联网外卖战 、红包补贴等行为的负面定价 ，自去年9月以来已经对结构产生了巨大的影响。而随着高补贴不经济性的凸显，以及监管层对“反内卷”的加码，负面影响最坏的阶段已经过去 。
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变化4：悲观叙事或正在迎来“逆转时刻 ”
港股互联网板块的走势与美股软件股ETF（IGV）高度同步 ，市场对两者的悲观情绪也如出一辙 。但仔细拆解就会发现 ，对中国互联网的悲观叙事，很可能正在迎来逆转——因为两者的商业本质截然不同。
美国互联网公司多聚焦虚拟世界 ，业务以线上软件、云服务 、数字广告为主 ，技术迭代快，进入门槛相对较低 。而多数中国互联网公司的本质是O2O平台：线上是流量入口 ，实际交付却高度依赖线下能力 。从外卖骑手 、社区团购 ，到电商物流网络、共享单车调度——这些实体渠道的铺设需要巨大的资本投入和运营积累，一旦建成便成为难以逾越的护城河。单纯依靠AI或软件层面的技术更新 ，无法绕过这些线下基础设施 。
更重要的是 ，流量入口对硬件设备变化的敏感度，远超纯软件层面的迭代 。回想一下 ，从PC到智能手机的切换 ，直接引发了中国互联网行业的权力洗牌。新一轮硬件变革（如AI终端 、XR设备）同样可能重塑格局，而拥有线下交付能力的平台，在适应新入口时往往更具韧性。当市场用美国软件股的估值逻辑来定价中国互联网时 ，悲观可能过了头 。线下壁垒被低估 、硬件敏感度被忽视——这正是悲观叙事逆转的底层动力 。
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如何理解当前赛道的价值？安全边际来自于相对低的价格
当前港股科技板块的估值有多低？恒生科技指数市盈率处于历史23.75%的分位 ，相较纳斯达克等指数大幅折价。这种相对低估的估值水平，意味着市场已将大量悲观预期计入价格 。即便未来基本面只是小幅改善 ，股价向上的弹性或也远大于向下的风险 。安全边际不是来自“便宜 ”二字本身 ，而是来自“足够便宜”所提供的容错空间。
（文章来源：富国基金）
（原标题：港股又到布局时刻？五大变化重塑信心）
